长城基金：风险偏好下行，债市走强

经济运行持续恢复，债市走强三季度增速企稳回升：

10月24日，长城国家统计局发布2022年三季度经济数据。基金经初步核算，风险前三季度国内生产总值超过87万亿元，偏好按不变价格计算，下行同比增长3.0%，债市走强比上半年加快0.5个百分点。长城分季度看，基金一季度GDP同比增长4.8%，风险二季度增长0.4%，偏好三季度增长3.9%。下行

三季度经济增速恢复至3.9%，债市走强超出市场预期。长城从月度数据来看，基金8、9月份经济整体不断回升。9月工业、投资增速继续回升，但是进出口、消费增速在回落，就业也有所走弱。在稳增长政策作用下，基建投资已经连续5个月回升。受产业转型及出口带动，新能源汽车等高技术制造业保持较快增长。国家统计局表示，三季度经济恢复向好，明显好于二季度，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总体运行在合理区间。

前三季度工业企业利润降幅收窄：

工业企业营收较快增长，当月利润降幅持续收窄。1—9月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.2%，延续较快增长态势，企业利润同比下降2.3%。从当月看，随着稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，工业经济加快恢复，企业效益逐步好转，9月份工业企业利润降幅较上月收窄6.0个百分点，在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长或减亏，其中14个行业实现两位数及以上增长；有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成。

总体看，工业企业效益延续恢复态势，但也要看到，当前工业企业利润同比仍在下降，企业成本水平仍然较高，部分行业和企业生产经营还存在一定困难，加之国际政治经济形势更趋严峻复杂，工业企业效益持续恢复面临风险挑战。

美债收益率大幅下行：

周一美国公布PMI数据，10月Markit制造业PMI初值为49.9，跌至荣枯线下方，刷新28个月低位，当日10年美债收益率上行3.9bp。周二美国房价、消费者信心数据集体表现不佳：继 7 月 20 城房价出现十年来的首次环比下跌后，8 月颓势延续，环比跌幅创下 2009 年金融危机期间最大；美国谘商会公布的 10 月消费者信心指数较上月下降5.3个点至 102.5，不及市场预期的 105.9，消费者现状指数从 9 月的 150.2 急剧下降至 138.9。疲弱的经济数据使得市场对美联储鸽派预期升温，叠加近日美联储官员的鸽派发言和媒体放风，市场预期在11月初加息75个基点后，12月加息步伐将放缓至50个基点，当日10年美债收益率大幅下行14.7bp。周三、周四美国债市延续上涨，分别下行9.3bp、8.0bp。周五美国三季度经济数据公布，第三季度实际 GDP 年化季率初值为2.6%，超过预期的 2.4%，不仅创下 2021 年第四季度以来新高，也是今年以来美国 GDP 数据首度录得正增长；同时，美国财长耶伦表示没有看到美国经济出现衰退迹象，当日10年美债上行8.3bp。

后市观点

基本面高频信号持续偏弱，电厂耗煤、整车货运物流等代表性指标均有明显下行，经济中期筑底的概率虽然在上升，但短期难以得到确认。政策虽然面临“内外平衡”的压力，但美债压力边际缓和，而国内风险资产跌势加剧，“以内为主”仍是主脉络。总体上，在宽松预期兑现之前，市场仍有阶段性博弈机会，但考虑到微观交易拥挤度高于7-8月，需灵活关注止盈时点。

关于资金面、现券、可转债市场的观察如下：

1、资金面

上周（10月24日至28日）共有100亿7天期逆回购到期，央行为对冲缴税、政府债发行及月末带来的流动性扰动加大逆回购操作规模，合计开展8500亿7天期逆回购操作，逆回购净投放8400亿，为2019年1月中旬以来周度净投放量次高。

整体来看，上周资金面继续边际收紧。具体而言，上周一央行逆回购操作仅小幅加量至100亿，周二为10月缴税申报日，此期间各期限资金利率快速上行；而后央行明显加大逆回购操作力度，且月末财政支出对流动性形成支撑，周三至周五资金利率有所回落。其中D运行在1.32%-1.79%区间，运行中枢较前期上行5bp；D运行在1.71%-2.02%区间，运行中枢较前期上行4bp。

2、现券市场

2.1同业存单

上周同业存单发行量为2902.7亿元，环比减少2673.60亿元；净融资额为-3618.2亿元，环比减少4190亿元。从发行成本来看，同业存单发行利率均明显上行，其中1M、3M、6M同业存单发行利率分别上行16.0bp、13.7bp、22.6bp至1.78%、2.04%、2.29%。

二级市场方面，3MAAA银行存单利率继续上行5.0bp至1.84%，1年期存单利率则下行2bp至2.01%。

2.2利率债

上周新发行利率债5717.69亿，利率债净融资额为1438.84亿。其中国债1516.1亿、政金债1376.1亿、地方债2825.49 亿，其政金债偿还量较前周有所上升，导致利率债净融资额小幅减少。

二级市场方面，上周各期限国债收益率均下行，10年期国债收益率大幅下行6bp至2.67%，10年国开下行9bp至2.79%。受风险资产下跌、海外情绪缓和、央行投放加码的影响，本周债市明显上涨。

具体而言，周一早间统计局公布此前延迟发布的9月经济数据，三季度GDP同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点，处于市场预期的偏上限，市场或交易利空出尽，当日10年国债下行1.3bp；周二各期限资金利率均大幅上行，流动性有所收敛，当日10年国债上行1.3bp；周二晚间隔夜央行、证监会多方齐发声，全力维护股市、债市、楼市健康发展，同时美债收益率大幅下行，周三当日10年国债下行2.5bp；周三晚间美债利率延续下行，美元指数跌破110关口，回落至近一个月以来低位，国内债市延续上涨，周四当日10年国债下行0.7bp；隔夜美债收益率继续下行，叠加周五各期限资金利率大幅下行，周内流动性有所转松，当日10年国债下行3bp；期限利差方面，国债10-1利差收窄3bp至93bp，国开10-1利差收窄9bp至90bp。

2.3信用债

上周信用债共发行3987.76亿元，周环比上升35.12%；总偿还额3797.75亿元，净融资190.01亿元，环比减少3.31亿元。城投债共发行170只，发行金额1304.26亿元。

二级市场方面，各期限收益率走势略微分化，中票1年期AAA、中票3年期AAA分别上行3.9bp、1.6bp，中票5年期AAA小幅下行0.3bp。分品种看，产业债收益率平均上行1.71bp，城投债收益率平均下行0.06bp。

3、可转债

上周5只转债发行完成，共募集资金70.93亿元，环比减少55.14亿元。期间1只转债发生回售，无转债发生赎回。

二级市场方面，中证转债指数下跌1.74%，同期万得全A下跌4.19%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为1.22%，表现优于中平价券（跌幅均值为1.63%）和低平价券（跌幅均值为1.48%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅为2.07%，表现差于中评级券（跌幅1.19%）和低评级券（跌幅1.77%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交1661手，成交金额2665亿元，日均成交533.07亿元，环比减少44.19亿元。

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