国泰君安:美债利率正在逐步接近“黄金顶” 强调贵金属的配置机遇

发布研究报告称,黄金顶近期,国泰紧缩交易重燃,君安近强金属10Y美债利率大幅上行,美债贵金属等利率敏感型资产纷纷迎来调整。利率部分观点认为,正逐置机10Y美债利率还将继续上行,步接甚至突破前高的调贵的配4.34%。但该行认为,黄金顶存在五大核心理由,国泰美债利率正在逐步接近“黄金顶”。君安近强金属因此,美债该行再次强调贵金属的利率配置机遇,港股及其他利率敏感型资产的正逐置机机会同样值得重视。
国泰君安主要观点如下:
紧缩交易重燃:10Y美债利率大幅上行、步接逼近4.1%。
1月就业、通胀数据纷纷表现强劲后,全球资本市场自2022年11月开启的“再宽松交易”面临明显修正。CME的最新数据显示,市场预期的美联储终点利率预期上修至5.25-5.5%。与此同时,市场对美联储年内从5.25-5.5%降息的预期,已经下修至3成左右。10Y美债利率从3.3%左右的低位大幅上行超70bp,一度逼近4.1%的关口。受此影响,COMEX黄金从1980美元/盎司附近最低跌破1820美元/盎司,COMEX白银调整幅度更大,从24美元/盎司附近最低跌破21美元/盎司。其他利率敏感型资产也受到明显拖累,例如港股从22700点一度失守20000点大关。
2危机也是转机:五大核心理由,美债利率接近“黄金顶”。
1)短期数据的“异常”强劲,不改美国经济整体走弱的中期趋势。2)美联储政策利率逐步进入“限制性利率区间”,缓和仍是大势所趋。3)美国经济出现明确的企稳信号前,收益率曲线仍将维持深度倒挂状态,10Y美债利率大概率在4-4.2%,破前高的概率有限。4)美联储紧缩效应逐步显现,对联邦财政的约束加大,进一步推升美国经济“硬着陆”风险。5)美联储“鹰派”官员集中喊话的背后,部分“鸽派”官员的真实想法或将在3月利率点阵图中有所显露。
“风浪越大鱼越贵”:珍惜贵金属及港股等资产的黄金机会。
该行先前做出的1季度判断——“阶段性调整,‘抢跑’的降息预期可能会修正,美债实际利率、美元指数可能阶段性反弹,带动黄金、白银均调整,后者幅度更大”,基本得到验证。整体来看,10Y美债利率顶部区间大概率落在4-4.2%,见顶时间或出现在3周内,不排除提前见顶甚至已经见顶的可能。再考虑到油价出现暴跌的概率极低,通胀预期中枢维持稳定,实际利率的下行空间也将随之打开。同时,以欧洲等经济体的经济动能有望延续修复态势,美元指数见顶的趋势也越发明朗。整体而言,该行认为美债实际利率、美元指数见顶在即。该行不仅看好黄金的配置价值,更看好白银的上涨弹性,港股及其他利率敏感型资产的机会同样值得重视。
国内经济高频数据更新:开工链条表现强劲,地产销售略有回暖。
上游:原油价格呈上升趋势,焦煤呈下降趋势;中游:螺纹钢和水泥价格均持续上升,开工率和主要钢材库存呈现出下降趋势;下游:商品房成交、北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降;通胀:猪肉价格上涨,蔬菜价格回落,南华工业品价格上涨;金融:利率总体出现上升,人民币汇率有所贬值;三大需求:全国商品房成交面积总体呈现上升趋势,乘用车零售和批发基本持平,基建投资保持小幅上涨,外需景气度边际有所回升;产业链:石油化工产品价格多数上涨,黑色产品价格多数上涨,有色产品价格多数下跌,能源价格基本持平,煤炭库存出现小幅下滑。重点关注:中国公布1至2月贸易账、2月物价、2月货币金融数据;美国公布2月非农报告;德国公布1月工业产出。
风险提示:美国经济持续强劲;欧洲经济“昙花一现”。
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