中金公司首席策略分析师王汉锋：A股估值处在历史低位，具备中期吸引力

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上证报中国证券网讯 近期A股整体出现一定调整。位具7月初以来，备中在内外因素影响下，期吸A股主要指数调整，引力上证指数自7月5日以来累计下跌15%，中金2021年2月高点至今累计回调22%；偏大盘蓝筹的公司A股估值较2021年2月高点累计回调近40%，目前点位已经接近2020年3月的首席师王史低阶段底部位置；偏成长的创业板指2021年高点至今累计回调37%。当前上证指数接近3000点整数关口，策略处历沪深300指数创下年内新低。分析行业方面，近期消费板块跌幅较大，食品饮料和农业近5个交易日分别下跌12%和10%，计算机、军工等板块表现相对稳健。

经历调整后，A股主要蓝筹指数估值已经处于历史区间偏低水平。截至10月30日，沪深300的预期市盈率（当前股价与未来12个月盈利预期的比例）已跌至8.5倍，为近3年新低，位于2010年以来17%的分位数，对应股权风险溢价上升至8.8%，已突破2018年底处于历史偏低水平。创业板指前向市盈率也回落至22.5倍，约处于历史20%的水平，前期估值相对较高的状态明显缓解。外资重仓前100的龙头公司估值跌至17.5倍，也低于历史均值的18.9倍。

交易与资金层面，前期市场成交创年内新低，表明市场情绪偏低迷；海外资金也有一定的波动。按自由流通市值计算的市场换手率均值前期已经低至1.6%左右，过去十年A股市场阶段性底部时期，市场交易换手率多低至1.5%-2%，反映投资者情绪已经处于偏悲观状态；近期产业资本增持和上市公司回购规模相比历史水平已处于相对高位，产业资本在资金方面相对积极。近期外资流向受到市场关注，10月24日A股的北向资金净流出179亿元，为历史较大规模的单日净流出，10月以来北向资金累计净流出457亿元，为历史上速度较快和幅度较大的净流出状态。从资金类别来看，海外主动基金流出可能是净流出的主导因素。行业层面，净流出规模较大的行业是食品饮料，电力设备及新能源、建材和金融等行业净流出较多。年初至今，北向资金净流入规模收窄至39亿元，较过去5年年均近3000亿元的净流入规模有所缩水。

三季度A股上市公司业绩接近披露尾声。截至10月30日，已有4518家上市公司公布三季报，已披露的公司中全部A股/非金融A股归母净利润同比增速为4.6%/6.6%。我们自上而下测算A股三季度非金融营收同比增速可能在5%-10%左右，相比二季度可能将有所回升；利润端方面，非金融整体盈利增长可能仍有一定压力。结构方面，预计中下游行业整体改善，中上游能源和原材料价格回落和高基数对业绩增速有所影响。行业层面，新能源车和光伏产业链等高景气制造领域业绩增长可能相对亮眼；能源和原材料行业盈利增速放缓，预计仍维持相对高位；下游消费可能受到局部疫情的阶段性影响。

近期A股市场表现低迷主要受内外因素综合影响。海外影响主要体现在两个方面：一是，美国和欧元区持续收紧货币政策对金融市场的影响。10月以来，美国9月非农就业强劲，且通胀数据再超预期，美联储加息紧缩预期进一步强化，引发全球市场大幅波动，美债收益率前期突破4.3%，美股市场整体波动也较大，近期需要关注11月FOMC会议之后，美联储加息节奏是否会有所缓释。美元指数走强引发人民币汇率短期波动，近期美元兑人民币由此前的单边演绎转为双向波动，但仍在7.25左右。二是，国际地缘环境依然复杂。俄乌局势仍在僵持，相关事件引发较高关注，中美关系波折前行，对市场风险偏好有一定影响。

国内方面，三季度经济相比二季度企稳回升。三季度GDP同比增长3.9%，环比二季度有所改善，符合市场预期。具体来看：一是，局部疫情仍对经济带来阶段性影响，9月社会消费品零售增长2.5%，显示需求仍待进一步提振。二是，房地产基本面有待政策显效。9月全国商品房销售面积同比下降16%，1-9月累计同比下降22%；9月全国房地产开发投资完成额同比下降12.1%，1-9月累计同比下降8%。需求侧相关政策近期已经有所变化，市场关注地产政策后续演绎。三是，企业资本开支意愿有待提升。从上市公司业绩来看，企业现金流较好但库存偏高且资产周转速度仍缓，资本开支意愿较弱，尤其在传统消费制造和地产相关领域体现较为明显。

情绪和估值指标在历史区间低位，积极因素有望逐步增多。综上分析，我们认为A股市场近期调整后，部分指标具备偏底部特征，当前的估值和股权风险溢价，可能预示中期市场具备一定吸引力。当前时点来看，内外部可能仍有一定不确定性，投资者的预期改善需要更多积极催化因素支持，如前期政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤其是国内房地产和消费等政策支持的成效体现、海外紧缩和地缘风险的影响能否明显缓解。中期来看，中国内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。

配置上，预计政策支持领域仍有相对好的表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。当前成长板块整体预期不算低、仓位相对重，系统性配置机会需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等进展，关注业绩可能超预期的细分领域。

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