国金医药袁维 王班：医药板块估值切换在即，以仿制药为主可给予估值溢价，看好后续行情

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当今世界经济面临百年未有之变局：国内外新冠肺炎疫情、制药值溢国际地缘政治、好后大宗商品市场等变数陡增，续行给中国经济增长和全球经济复苏带来新的国金估值挑战。2022 年以来，医药袁维医药予估中央及各部委持续释放积极维稳信号，王班为主“稳”不是板块稳定不变，而是切换情要在当今世界经济的百年变局中以“稳”应对。

对投资者来说，即仿如何布局才能稳中求进，在充满不确定性的市场中守卫财富？新浪财经特推出《首席来了》专栏，邀请各行业首席分析师分享灼见，汇聚多方声音，剖析A股投资迷局，共话A股投资机会！

【本期嘉宾】

医疗首席分析师-袁维

国金证券医药首席分析师-王班

【核心观点】

1、2022年4月底以来医药板块出现了一波价值修复行情，但我们认为，即使在这轮修复之后，医药板块的大部分子行业估值也仍然处于历史很低水平，考虑主动基金医药仓位配置也创了新低，也考虑到局部疫情的波动得到了有效控制，以及估值切换在即，我们积极看好医药板块的的后续表现行情。

2、看好医药创新和医药先进制造方向，具体的有创链和医药上游供应链赛道。估值水平降到历史低位，成长性好，确定性强。

3、估值水平主要取决于研发能力和商业化能力，这个决定了复合成长的增速和成长的确定性。增速快、确定性强的企业，以仿制药为主也可以给予估值溢价。

4、目前医保局对药品和器械集采的决策和执行越来越成熟，预期管理越来越充分，实际上目前市场上对集采的影响和压力可能已经充分认知甚至过度担忧。

5、对于一些成熟存量市场，理顺利益结构，压缩不合理空间，确保医保资金更高效地投入新药物、新疗法，并不会带来医药产业整体蛋糕的压缩，相反，这给了医药创新新的市场和机会。

【全文】

1、医药板块从年初到现在相对比较弱，但在6月份还是出现了明显的上涨，医药板块的价值回归了吗？对下半年医药行情怎么看？

事实上如果从整个板块的维度来看，医药板块的调整从2020年七八月开始，已经持续超过2年了。2022年4月底以来医药板块出现了一波价值修复行情，但我们认为，即使在这轮修复之后，医药板块的大部分子行业估值也仍然处于历史很低水平，考虑主动基金医药仓位配置也创了新低，也考虑到局部疫情的波动得到了有效控制，以及估值切换在即，我们积极看好医药板块的的后续表现行情。

2、医药板块当前估值处于历史低位，相当于2018年水平，是否可以布局？目前最看好医药细分行业哪个赛道，原因是什么？

第一个问题我们已经做了回答，目前来看我们医药最看好的赛道主要有消费医疗、医药创新和医药先进制造方向等。主要原因在于，一方面消费医疗相比院内医疗，在经营的回复和业绩修复速度上还是有一定的优势；另一方面，消费医疗的支付方为消费者，面临的集采控费风险相对较小，确定性较高。

看好医药创新和医药先进制造方向，具体的有创新产业链和医药上游供应链赛道。估值水平降到历史低位，成长性好，确定性强。

3、进入 Q3 季度，由于暑期是医美、医疗服务、尤其是眼科视光屈光等的消费旺季，在需求延迟叠加新增需求释放下，消费医疗会走出什么样的行情？

我们预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放。看好暑期医疗服务终端的连锁医疗、眼视光、生长激素、医美、隐形正畸等赛道的持续放量。

4、目前国内创新药企重复扎堆相同靶点的情况特别突出，这种竞争白热化的情况将如何破局？如何分析创新医药企业的发展前景？

一方面是品种迭代，另一方面未来几年创新药企业商业化能力的验证和产品创新力的验证是重点主线。看好差异化创新、原创创新和创新出海。

5、第七批集采已经落地，对于进入集采的仿制药市场前景如何看，如何对它们进行估值？

仿制药市场仍然有很大的细分β成长，看好仿制药CRO，原料药企业原料药制剂一体化和产业升级，看好制剂出海，特别是高端注射剂出海方向。主要这三个方向。估值水平主要取决于研发能力和商业化能力，这个决定了复合成长的增速和成长的确定性。增速快、确定性强的企业，以仿制药为主也可以给予估值溢价。

6、随着老龄化加速到来，社保压力持续增大，集采的力度是否也将随之加大，包括谈判降价进医保，灵魂砍价预计将成为常态吗？

首先，从医疗保障事业公报、包括卫健委和医保局的相关数据来看，医保基金收入、支出、结余等是相对稳定的。当然，集采和其他控费措施未来持续落地，市场也有的相对充分的预期。但我们认为，目前医保局对药品和器械集采的决策和执行越来越成熟，预期管理越来越充分，实际上目前市场上对集采的影响和压力可能已经充分认知甚至过度担忧。对于一些成熟存量市场，理顺利益结构，压缩不合理空间，确保医保资金更高效地投入新药物、新疗法，并不会带来医药产业整体蛋糕的压缩，相反，这给了医药创新新的市场和机会。

7、奥密克戎疫苗大概将何时上市，预计市场前景如何，此外国产新冠口服药进展如何，参考辉瑞和默沙东的进口药，国产口服药的前景怎么看？

疫情防控多管齐下，疫苗、口服药都是重要的方向，国家也在鼓励相关研发。相关企业的研发进度在不断加速。

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