市场分析：日元突破新低 利差效应仍是日元弱势关键

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

6月以来，市场势关日元一改5月震荡调整趋势重回下行，分析期间更是日元仍日跌破133日元这一20年新低水平，这也将市场聚焦重新拉回至日元资产。突破自美联储引领的新低效全球央行加息潮开启，全球多数央行的利差紧缩就给予日本央行极大压力。然而受制于疫情恢复不利、元弱经济复苏不佳及原材料成本上涨与出口优势被吞噬，市场势关日本经济往日的分析优势已不复存在，当前面对经济恢复压力持续加剧，日元仍日日本央行基调也始终将宽松视为首位，突破特别是新低效随着全球多数国家紧缩加码，日元的利差贬值也呈现愈演愈烈之势，从现阶段看未来日元趋势，元弱弱势或尚难在短期发生改变，市场势关而持续突破新低或存一定概率。

首先利差效应是日元弱势关键，这其中美日十年期国债收益率分化加剧便是核心。目前随着美国就业形势的逐步改善，美联储收紧货币政策的态度愈发明确，而日本则维持低息态势，这就导致利率的差异扩张，从而传导至汇率，钱从利率低的国家流向利率高的国家，这也就造成了大趋势上买美元资产、抛日元资产的现状。尤其是美债收益率持续冲高并突破3%以上，与此相对日本10年期国债被控制于0.25%水平之下，利差效应仍是投机热忱，而未来随着美债收益率的持续攀升，收益差加剧之势只将有增无减。

其次经济乏力是政策难以转向重点。长时期以来的大规模的投放非但没有帮助日本经济脱离困境，更使得日本央行财政面临更大冲击。虽然日本对于经济的“重新开放”早已经提上日程，但直至今年大规模的限制措施才被陆续放开，零售虽逐渐呈现复苏迹象，而前期持续超宽松的投放以及疫情之下的贸易问题发酵已使得财政问题有所凸显，不断增加的社会保障费用和应对疫情的巨额财政支出是其债务增长的主因。

一方面随着亚洲疫情再次升温，严厉的防疫限制措施加剧了供应链中断，这对于能源及商品高度依赖进口的日本而言，商品价格高位也给依托于工业生产出口的日本经济带来极大压力，并增加本土经济负担。另一方面，随着全球大宗商品价格涨势持续，高价格所形成的贸易赤字阻碍日本经济复苏进程，同时使企业收益恶化，使日本经济面临衰退风险。

最后难以调整货币政策是持续弱势的诱因。虽然随着商品及成本价格持续攀升日本已基本摆脱通缩风险并有触及央行既定目标可能，但日本央行仍重申将继续实施宽松的货币政策。一方面日本前期国债发行过量，短期贸然提升利息，将加重利息支撑引发经济风险；另一方面寄希望于利用宽松的货币政策来缓冲由原材料成本上升推动的实际收入下降对家庭和企业的双重打击，因而即使通胀超出央行既定水平，日本央行的选择货币政策转向也为小概率事件。经济还并未从受疫情拖累中完全复苏，经济韧性区别与其他发达国家及经济体相比仍处劣势，毕竟日本经济无法承受源于利率提升债务加剧的又一重压力。

综上所述，基于以上论述日元在短期仍无大幅逆转可能，经济、政策、利率差异还将是市场投机、日元弱势的关键，加之目前日本投资超过贸易的驱动也将加大日本经济复苏风险。因此，综合来看日元短期或仍将维持于弱势区间波动，日元或存在持续突破新低可能。

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