库存周期对郑棉价格有何影响？

上图展示出2002年1月至2021年9月纺织业规模以上工业企业产成品存货同比走势，库存根据上图并结合之前的周期库存周期划分，可以得到以下具体区间划分：

我们对库存周期进行细化之后，对郑得到几个时间段。何影为了研究库存周期对价格波动的库存影响，本文通过自回归分布滞后—误差修正模型（ARDL-ECM）以及在此模型理论上提出的周期边界协整检验法进行实证分析。本文所用到的对郑四个变量ARDL模型的基本形式如下：

上式中，a，何影bi，库存ci，周期di都是对郑常数，是何影一个稳定的白噪声序列，下面将上式进行一定的库存处理，引入等价变换和一阶差分方法后，周期可以得到如下公式：

上式中，对郑a，bi，ci，di，σ1，σ2，σ3，σ4都是常数，上式也可以称为是无限制的误差修正模型，继续将上式中非差分的一阶滞后项进行合并，就可以得到如下式：

上式中的λ表示的是误差修正系数，ECMt-1表示的是滞后的误差修正因子，上式是由自回归分布滞后模型（ARDL）经过上述的一系列步骤变换整合而得到的，同时又具有误差修正项（ECM），所以上式就是本文用于实证分析过程的自回归分布滞后-误差修正模型（ARDL-ECM）。

前文中已经就库存周期对大宗商品价格波动规律进行了较为详细的理论分析，为了增加相关结论的说服力，基于前文的分析基础，在实证分析部分，本文选择纺织业产成品存货（I）作为库存周期的代理变量。为了消除郑棉价格的异常变化，将经过周移动平均平滑处理郑棉价格作为大宗商品价格的代理变量，同时增加PPI指数的同比数据和广义货币供给量（M2）同比数据进行实证分析，CF代表郑棉月度收盘价，四个变量的数据都是月度数据。综合考虑棉花期货交易的实际情况和异常经济因素对实证结果的不利影响，本文选择最近的五个库存周期作为研究的时间跨度来进行相关的实证分析，首先对四项时间序列进行单位根检验。

上表展示本文实证分析所需的四项数据的ADF检验结果。由表可知，I、PPI两项时间序列通过了ADF检验，P值小于5%，所以时间序列是平稳的。而M2和CF属于非平稳序列一阶单整，但是经一阶差分后通过了ADF检验，M2（-1）、CF（-1）的P值均小于5%，说明M2和CF经过一阶差分后实现了平稳，ARDL边界协整检验适用，本文最终确定的最大可滞后阶数为3。

边界协整检验的原假设是变量之间不存在协整关系，即原假设H0：σ1=σ2=σ3=σ4=0，备择假设为相关变量之间存在协整关系，即H1：σ1≠0或σ2≠0或σ3≠0或σ4≠0。ARDL边界协整检验的结果将会给出两组临界值，一组临界值是假设所有的时间序列是平稳的；另一组临界值则是假设所有的时间序列都是一阶单整的，这两组临界值根据相关的可信度构成了用于协整检验的一个区间，若计算得到的统计量大于这个区间的上边界，就可以拒绝原假设。

我们对ARDL结果进行Long Run Form and Bounds Test，得到表4的结果，由表中数据可以看出，F值为127，显著高于10%、5%、2.5%、1%临界值的上边界，说明我们可以拒绝变量间不存在协整关系的原假设，即说明本文所选取样本CF价格与I、PPI、M2之间存在长期稳定的协整关系。

根据格兰杰检验结果来看，观察CF与I的关系，F统计量的值为6.4489，P值为0.0037，说明I是CF的格兰杰原因，即纺织业产成品存货指标是郑棉价格波动的长期格兰杰原因，从统计意义上来说，二者是存在相关性的，即证明库存理论对于郑棉价格具有适用性。

结论及建议

本文对库存周期理论的四个阶段特征深入剖析，并结合模型进行实证检验，综合研究认为，库存周期在研究郑棉价格趋势上有较大的参考意义。具体来看，本文通过H-P滤波法对我国棉花产业库存周期进行划分，以此分析对郑棉价格的影响。以纺织业产成品存货指标作为库存代表，通过实证分析结果来看，纺织业产成品存货指标对郑棉价格波动具有显著影响。

我国作为全球棉花进口大国和消费大国，对棉花的需求量长期处于高位，棉花价格稳定运行对国民经济平稳发展具有战略性意义，同时对我国棉纺行业来说，把握棉花价格整体走势以及预判棉花价格具有较高的研究价值。就棉纺企业而言，建立健全的库存周期运行监控机制，对把握价格趋势、控制生产库存意义重大，企业可以根据自身建立的库存监控机制，并结合期现实时行情研判结果，对行业整体库存规模进行有效的分析和判断。与此同时，通过把握库存周期的整体走势，判断行业所处的库存周期区间，最大程度地降低因企业在产业链传导的滞后性问题上对商品价格波动的影响，能够显著提升企业对自身库存数量的管理水平。通过对产成品库存进行有效规划，降低企业因过度囤货造成的资金不合理占用，显著提升资金利用效率，降低资金使用成本，提高企业的竞争力，有效保障企业乃至整个行业的稳健发展。（作者单位：华安期货）

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