宏观审慎政策为稳汇率护航

来源：经济日报

今年以来，宏观汇率护航受到地缘冲突、审慎大宗商品涨价等多因素影响，政策国际市场避险情绪上涨，为稳美元避风港地位强化，宏观汇率护航美元指数一路走高，审慎SDR主要货币均呈现对美元贬值的政策态势。最近两个月，为稳随着美联储连续加息对抗通胀，宏观汇率护航人民币对美元贬值幅度超过4%。审慎10月26日，政策在岸、为稳离岸市场人民币对美元汇率强势反弹，宏观汇率护航较前一个交易日上涨千余基点。审慎

导致人民币汇率波动的政策根本原因在于美国的强势美元政策，而非中国的经济基本面。实际上，人民币汇率指数表现相当稳定，从今年1月7日到10月21日，指数下跌幅度仅为1.38%。种种迹象表明，目前人民币汇率存在超调现象，在未来几个月内，人民币汇率将逐渐回归到中长期均衡价值水平。

从短期看，人民币汇率双向波动特点明显。一方面，美联储继续加息，中美利差缩小。这将使离岸市场出现利率倒挂，套利的短期资本流向美元，增加人民币贬值压力；另一方面，市场预期美国经济第四季度存在衰退风险，美联储或将在稳增长与控通胀之间进退两难，资本流入吸引力变弱，美元升值可能难以为继。同时，我国经济迈上新征程，党的二十大报告向市场发出了制度型、高水平开放的明确信号，增强了市场对中国经济发展和金融开放的信心，提高人民币持有动机。

我国的宏观审慎政策对短期人民币汇率走势有明显影响。由于汇率波动传染性强，具有风险放大效应，是系统性风险管理的重点。近两个月内，我国运用多种宏观审慎政策工具，减少外汇市场投机，稳定汇率预期。例如，9月5日，央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，增加金融机构提供更多外汇贷款的能力。9月26日，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，增加购买远期外汇的成本。10月25日，企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，增加微观主体对外借债的风险余额上限，鼓励短期资金流入，增加外汇市场供给，扭转人民币下跌趋势。这些宏观审慎管理措施取得成效，人民币贬值幅度不及欧元、日元等主要货币的一半。

从中长期看，人民币汇率具有升值趋势。一是中国经济基本面好，支撑币值坚挺。三季度经济恢复向好，在基础设施、高技术产业、制造业投资带动下，GDP增长高于美国、欧盟等主要国家和地区。二是国际收支双顺差，外汇供过于求。9月份，我国国际收支货物和服务贸易总额增长10%，实现顺差576亿美元。三是通货膨胀低，人民币购买力强。不同于美国、欧盟此前实行长期量化宽松政策，我国通货膨胀率较低，人民币汇率具有升值空间。

总之，我国的宏观审慎管理政策工具丰富、有效性强，可针对人民币汇率波动的外部因素，引导市场主体行为，为汇率稳定保驾护航。短期内，人民币汇率更多受到中美货币政策、利差和市场情绪影响，呈现双向波动特点；中长期看，人民币汇率具有坚挺的内在基因，人民币升值动力依然存在。

（作者系中国人民大学长江经济带研究院院长、国际货币研究所副所长）

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